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　　此外，国金证券、东方财富证券等券商研究所的大力引援最终也体现在分仓佣金的增长上。其中，东方财富证券在持续引进多位知名分析师后，2025年分仓佣金收入达1.22亿元，同比大幅增长67%，排名行业第29位。然而，在《规定》执行之前，东方财富证券凭借基金销售能力较强、“市场佣金”占比较高的优势，2021年分仓佣金规模一度接近4亿元，行业排名第23位。随着《规定》的落地，2024年东方财富证券佣金总额仅为0.73亿元，下滑幅度达78.8%，排名也从行业前20滑落至第35位。

　　这样的传统打法虽然能快速见效，但往往后劲不足。去年10月31日，中国证监会与中基协分别发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）及《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（以下简称《操作细则》）。今年1月，征求意见后的《指引》和《操作细则》正式发布，将从源头防范公募基金被长期诟病的风格漂移现象。而对卖方研究而言，新规的实施有望深度重塑券商研究所的传统收入模式。

　　对此，中信证券非银团队认为，新规落地后，基金考核指挥棒将从相对业绩排名转向与基准比较的超额收益，将促使基金经理降低交易频率、聚焦长期投资，直接导致公募基金换手率下降。在过去5年中，主动权益类基金年度平均换手率为388%，换手率中位数为321%。新规下预计将向成熟市场（如1984～2024年美国主动权益基金约60%换手率）靠拢，短期看这将使依赖交易佣金分仓的卖方研究收入承压。未来卖方收入的增长更需仰赖行情回暖带动主动管理规模整体提升，从而以规模效应抵消换手率下降的影响。同时，新规要求投资风格与基准严格对标，将倒逼基金经理深化对基准成分股及所属产业的深度认知，其对卖方研究的诉求将从过去追逐热点、注重消息面速度转向要求更具前瞻性、深度和可验证性的产业趋势研判与公司价值分析。